事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cú在职教育是什么意思，补充在职是什么意思n)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期在职教育是什么意思，补充在职是什么意思trong>LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 在职教育是什么意思，补充在职是什么意思