调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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