近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国(g东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗uó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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