近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情(qín20分米等于多少米 20分米等于多少厘米g)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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