来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　<陈睿怎么了，b站陈睿事件strong>消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　陈睿怎么了，b站陈睿事件>从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸陈睿怎么了，b站陈睿事件企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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