5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久)以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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