公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(ch周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人uàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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