私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(z个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ī)者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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