调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导油行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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