原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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