2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(j女生有感觉了是怎么样的呢īn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力女生有感觉了是怎么样的呢度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(女生有感觉了是怎么样的呢zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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