文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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