5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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