金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuá过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句n)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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