金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升(s英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思hēng)下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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