4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85德国对中国友好吗，德国对中国怎么样 #ff0000; line-height: 24px;'>德国对中国友好吗，德国对中国怎么样％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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