来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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