金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(enjoy可数吗，joy可不可数yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　enjoy可数吗，joy可不可数>城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务enjoy可数吗，joy可不可数主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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