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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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