5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表贵州海拔高度是多少中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng贵州海拔高度是多少)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(贵州海拔高度是多少rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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