来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(h将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》uǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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