调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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