近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能(n阿富汗是哪一年灭亡的éng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远阿富汗是哪一年灭亡的不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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