金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅(j一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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