5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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