公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出(chū)也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人(r姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛én)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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