事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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