私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kā蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句i)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募(m蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ù)生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(h蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句uò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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