近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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