《基金经理投资(zī)笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点(diǎn) 实现(xiàn)财(cái)富(fù)管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水(shu《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ǐ) 星（博士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容

　　上期(qī)分(fēn)享中（查看原文(wén)），我们提出了(le)5月是乱(luàn)花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是市场进入了战略相持(chí)阶段，进(jìn)攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策，基(jī)调是(shì)清晰的，但那(nà)是诗(shī)和远方，是(shì)战略性(xìng)的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年(nián)度股(gǔ)东大会在(zài)巴菲特的老家奥(ào)巴哈举行，吸(xī)引(yǐn)了全球投资(zī)者的目光(guāng)，投(tóu)资者总(zǒng)希(xī)望(wàng)可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的道虽(suī)相同，但法(fǎ)、术(shù)、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克(kè)希(xī)尔决(jué)策者对宏观环境的担忧，对(duì)数字(zì)技(jì)术的批(pī)判，很多与会者收获的(de)可能不是清晰的思路(lù)，而是(shì)在迷宫中又(yòu)多(duō)走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的说法(fǎ)，谨慎(shèn)的A股投(tóu)资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个很重要的理(lǐ)由(yóu)是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现(xiàn)后往往是市场开始(shǐ)调(diào)整(zhěng)的开始。A股投资历来是(shì)有季节性的，但这未必是历史的(de)铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新(xīn)的(de)政(zhèng)策基调(diào)下开(kāi)始全(quán)面(miàn)大反(fǎn)攻(gōng)。我们需要因时(shí)而变，投资者需要考虑到当(dāng)前的市场背(bèi)景已经和之前有很大的不同。当前(qián)市场进入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理(lǐ)由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实来(lái)验(yàn)证。谨慎的(de)投(tóu)资者(zhě)往往(wǎng)是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的地(dì)方在(zài)哪里(lǐ)呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经(jīng)提(tí)前交(jiāo)易(yì)了政策(cè)的方向，而且今年国内的政策(cè)本身也不(bù)是大开(kāi)大合(hé)。新(xīn)出台的政策更多地在(zài)落实(shí)上，较(jiào)少新的提法。

　　第(dì)二，从外部看，美(měi)联储依然在通胀(zhàng)、就业数据、金融数(shù)据和增长(zhǎng)数据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资(zī)主线看，数字经(jīng)济和中特估依然既(jì)有(yǒu)政策、也有业绩或者有未来预期的业绩改善(shàn)，但(dàn)短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他(tā)板块分化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除了这两条主(zhǔ)线外(wài)，金融(róng)、消费和公(gōng)用事业有反弹，但难(nán)以成为持续的(de)配置主(zhǔ)题(tí)，新能(néng)源崩坏的筹码(mǎ)预期也(yě)决(jué)定了(le)反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为看(kàn)，投资者并未(wèi)形成一致预期(qī)。随着一季报的(de)披(pī)露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利(lì)现实的定价效率(lǜ)。具体表现(xiàn)为，业绩出现一定修(xiū)复(fù)和表现(xiàn)有韧(rèn)性的(de)金融、中(zhōng)药、电(diàn)力(lì)、中特(tè)估(gū)主题以及TMT中(zhōng)的游(yóu)戏传媒等表(biǎo)现较(jiào)好，家电此前也(yě)有一定表现。不过，随(suí)着业绩的(de)公(gōng)布反而出现了一(yī)定的买(mǎi)预期卖现实(shí)的操作。当然，相(xiāng)对(duì)而言市场也有定(dìng)价效率不(bù)稳定的一面，同样是业(yè)绩修复或有(yǒu)韧性的农林牧(mù)渔、新能源和消费(fèi)板块(kuài)，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报(bào)显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场的(de)核心矛(máo)盾在于缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超额(é)收益过于显著，目(mù)前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有所(suǒ)回调。中特估相(xiāng)关的(de)基建、银行、石油、出版(bǎn)等板(bǎn)块(kuài)盈利有支撑、估值也较(jiào)低(dī)，因此在最近市(shì)场调(diào)整的时候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了(le)一季(jì)报行情，但核(hé)心问(wèn)题在(zài)于当前盈利仍(réng)处在磨底阶段。扣除(chú)金(jīn)融和两桶油，A股的盈利还在(zài)下(xià)滑，这意味(wèi)着(zhe)短期盈利很难撑起A股系统(tǒng)性的行情。所以，我们看到这两条主线之(zhī)外(wài)其(qí)他业绩尚可的板块，整(zhěng)体(tǐ)反弹的幅度都相对有限。消费(fèi)的(de)盈利有一定的修复(fù)，而市场由于(yú)前(qián)期的悲(bēi)观情绪尚未(wèi)对其定价，这(zhè)可能蕴(yùn)含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略(lüè)性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国(guó)内(nèi)也处于一个会议密(mì)集召开的阶段，政(zhèng)治(zhì)局会议、中央财经委会议(yì)和(hé)国常会相继(jì)召开。决(jué)策(cè)层对于当(dāng)前经济(jì)复苏(sū)动(dòng)力(lì)不足、复苏(sū)势头不稳的(de)问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需(xū)求，但同时也明确(què)不(bù)会再(zài)走老路(lù)——不会通过低(dī)水平的债务扩张来(lái)刺激经济(jì)，而是聚焦实体经(jīng)济的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿(lǜ)色(sè)化、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下(xià)的融合发展(zhǎn)

　　这次财经(jīng)委(wěi)会(huì)议的一个新(xīn)提法(fǎ)是(shì)“坚持三次产业(yè)融合发展，避免(miǎn)割裂对(duì)立；坚持(chí)推动(dòng)传统产(chǎn)业转型升级，不能当成‘低端(duān)产(chǎn)业(yè)’简(jiǎn)单(dān)退出”，这《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(zhè)个(gè)提(tí)法很重(zhòng)要。我们去年底强调接下(xià)来一段(duàn)时间(jiān)的政策(cè)需要强调均衡(héng)性和(hé)系(xì)统性，才能形(xíng)成(chéng)经济发展的合力。卡脖(bó)子的领域要(yào)重点支持(chí)和(hé)发展(zhǎn)，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实(shí)体经济(jì)和金(jīn)融支撑、高科技领域和低技术领域(yù)、融资-设计(jì)-制(zhì)造—物流(liú)-销售-服务等(děng)各方(fāng)面需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢复(fù)，才能够真正把需求拉动(dòng)起来。不能够(gòu)孤(gū)立、片面地(dì)理解和执行政(zhèng)策(cè)，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这(zhè)么最(zuì)高科(kē)技的领域，它的下游需求也主要来自消费电(diàn)子产(chǎn)品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等(děng)，没有需(xū)求的拉动，产业的(de)发展就缺(quē)乏良性循(xún)环的(de)基础。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另外，最近政策(cè)讨论的(de)一个重(zhòng)点是人，作(zuò)为投资生产拉动核心的企业家、作为人力(lì)资源重点的人(rén)才、承载民族未来的新(xīn)生人口、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当前中(zhōng)国(guó)的(de)发展逐渐从资本和(hé)劳动要素拉(lā)动转向人(rén)力资源拉动，技术(shù)创新成(chéng)为能否突破内外部(bù)约束的(de)关键。技术创新(xīn)能(néng)力取决于(yú)制度保(bǎo)障下(xià)的主观能(néng)动(dòng)性，在经历了过去(qù)几年的非(fēi)常态之后，在内外部不确定性的(de)制约下，如何让当前每个主体充满信心(xīn)、充(chōng)满主观能动性，是(shì)政策的重心。以人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的差距，这需要从(cóng)一个更(gèng)高的(de)角度理解人(rén)工智(zhì)能(néng)和数字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段(duàn)的(de)乱战。接下来的政策力度(dù)和效果有多(duō)大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的斜(xié)率是(shì)否面临趋(qū)缓的压力、海外的潜(qián)在风险到底有多(duō)大、美(měi)联(lián)储到(dào)底下(xià)一(yī)步面临的是什么样的经济形势等(děng)，投资者希(xī)望渐次(cì)判断上述一(yī)系列的重要问(wèn)题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义(yì)上讲，5月交易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能(néng)是(shì)一(yī)个布局的好阶段，而未(wèi)必会是收(shōu)获的阶段。投(tóu)资者需要(yào)多(duō)一点耐(nài)心，风浪(làng)越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从(cóng)巴(bā)菲特历次股东(dōng)大会上看到价值投资者(zhě)很重(zhòng)要的一个特质，即我们提倡(chàng)的(de)“道”。市场(chǎng)的乱是暂(zàn)时的(de)，随着事(shì)实的(de)清晰，投资(zī)路径也将会非常明确。这个(gè)路径(jìng)，我们从产业视角做了一下梳(shū)理，供投资(zī)者参考。

　　具体而言：投资的(de)上限(xiàn)是产业现代化，科技自主可(kě)用，数字化、高端化(huà)与智能化是明确(què)的(de)诗与远(yuǎn)方，需要进(jìn)行战略布局。投资(zī)的(de)下限是避免系统性(xìng)的风(fēng)险，在现代化(huà)的产业转(zhuǎn)型中(zhōng)，当(dāng)前蕴藏风(fēng)险和未来跟(gēn)不(bù)上历(lì)史步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中间状态(tài)是周期与消费行(xíng)业(yè)，是(shì)战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下(xià)的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家，投委会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略(lüè)配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部(bù)总(zǒng)监，南开大学经济学博(bó)士(shì)，清华大(dà)学管理科学(xué)与工程博士后(hòu)。学术研究与教学(xué)以及(jí)宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融(róng)产品(pǐn)分析等实务领域经验(yàn)丰富、成果卓(zhuó)著。从业(yè)23年以(yǐ)来，一直致力(lì)于在(zài)周(zhōu)期波动(dòng)的框架内运用财(cái)政(zhèng)的(de)视角解构宏观经(jīng)济的(de)运(yùn)行，将(jiāng)中国经济看作一份资产，通(tōng)过资本资产定价的方式来(lái)确定(dìng)其价值(zhí)与风(fēng)险。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合信基(jī)金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年(nián)2月加(jiā)入创金(jīn)合信基金。此(cǐ)前履职(zhí)博时(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗shí)基金，负责宏观策(cè)略(lüè)、宏观政策、大(dà)类(lèi)资产(chǎn)配(pèi)置与择时研(yán)究(jiū)。武汉大学(xué)学士，上海财(cái)经大(dà)学经(jīng)济(jì)学(xué)硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院经(jīng)济学(xué)博士(shì)后，学术论文多发(fā)表于(yú)国际(jì)SSCI英文核(hé)心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗