5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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