文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wà红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编n)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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