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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zh五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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