2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jià81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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