美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(m实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ěi)债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xi实属和属实区别在哪，实属与属实的区别à)来(lái)美国(guó)财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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