4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)许和季(jì)节性有关》

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