来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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