作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布(bù)了(le)4月份的通胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产者(zhě)出(chū)厂价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需(xū)要担(dān)心通缩的(de)时候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和(hé)修复(fù)。下半年(nián)随着(zhe)生猪价(jià)格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成(chéng)当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产(chǎn)能充足以及(jí)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动价格(gé)分(fēn)别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(yóu)价格(gé)环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销(xiāo)以及国内油价(jià)下降影响，交通工具及(jí)交通工具(jù)用燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外(wài)市场需求表现(xiàn)偏弱及(jí)国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产资料、生(shēng)活资(zī)料价格环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走弱(ruò)

　　分行业看，国际(jì)原(yuán)油价格波动带动(dòng)国(guó)内油煤(méi)加工、化学(xué)原料及制品(pǐn)相关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相(xiāng)关行业价格结束自去年底以来(lái)的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续(xù)释(shì)放、供给(gěi)相对充足的影响(xiǎng)下，价格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗trong>我们认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一(yī)方面，去年下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意(yì)味着通同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗缩(suō)压力(lì)正在逐步(bù)缓(huǎn)解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环比走势(shì)均(jūn)处(chù)于正常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情(qíng)况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求(qiú)的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪(zhū)价格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年(nián)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)归至正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上(shàng)涨(zhǎng)态(tài)势，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前经济的(de)主要矛(máo)盾。