2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(mě夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁i)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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