核心观点:在当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复的(de)不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为投(tóu)资者提供(gōng)不(bù)错的收益。而基(jī)本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并(bìng)长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司(sī)有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率，投资者每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一(yī)方面(miàn)意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资的成本相对较低(dī)，长期持(chí)有(yǒu)还可(kě)以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以(yǐ)下(xià)几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需(xū)要有一贯(guàn)较高而(ér)且稳定的(de)分(fēn)红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低(dī)，因此安全(quán)边(biān)际比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行(xíng)和城(chéng)商(shāng)行，农(nóng)商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于(yú)营(yíng)收，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过(guò)去以(yǐ)及(jí)二(èr)三季度(dù)农商行小微投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓(huǎn)也(yě)会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进一步下(x正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ià)行，净息差(chà)预计会(huì)在(zài)下半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水平。因此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特估后有比较(jiào)不错(cuò)的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhè正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ng)相关性，中特(tè)估有望为投资(zī)者带来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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