2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。领略的意思中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以领略的意思及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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