原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wè顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解i)酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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