近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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