来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失夷洲今是何地，夷洲是哪里业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可夷洲今是何地，夷洲是哪里能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还夷洲今是何地，夷洲是哪里需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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