2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块均码一般是什么码，均码一般是什么码数(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而(é均码一般是什么码，均码一般是什么码数r)带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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