私(sī)募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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