2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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