事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来(l韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗ái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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