金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèn山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗g)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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