金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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